GIC Weekly by Morgan Stanley
📉 投資戦略の推奨事項
- 基本方針:
- 地政学、金融、財政政策の転換や技術革新、先進国の債務制約を背景に、米国株式や債券に限定しない戦略的資産配分の分散を推奨する。
- 特定銘柄への集中を避け、分散による恩恵を最大化するためのリバランスを検討すべきである。
- 株式/エクイティ:
- 購入・積み増し推奨 (Overweight):
- 米国大型株: 景気刺激策が小型株よりも大型株に有利に働くとみて、クオリティの高い銘柄へのローテーションを推奨する。
- 「マグニフィセント・セブン (Mag 7)」: 2026年の高い収益成長予測を達成する可能性が高いとして、再び積み増す（リロード）機会と捉える。
- 生成AI生産性向上ベネフィシャリー: 金融、ヘルスケア、エネルギーセクターに注目する。
- 新興市場 (EM) 株: 歴史的な低バリュエーション、期待値の低さ、米国との利益成長率の差の縮小を背景に、国際分散投資の主要な対象とする。
- 売却・利益確定推奨:
- 高ベータ株、赤字企業、小型・マイクロキャップ株、投機的銘柄: 2026年には上昇分が脆弱になる可能性があるため、利益確定を検討する。
- アンダーウェイト:
- 国際株式（先進国市場）: 相対的に魅力が低下していると判断する。
- 購入・積み増し推奨 (Overweight):
- 固定収益（債券）:
- 基本戦略: 短期デュレーションのエクスポージャーを大幅に削減し、価格変動を抑えつつ適切なクーポンを得るために「カーブの腹（belly of the curve）」（中期債）へ移行することを推奨する。
- 米国投資適格債 (Underweight): 利上げサイクルの終了がすでに織り込まれており、長期金利には上昇圧力が残るとみる。
- 国際投資適格債 (Market-Weight): 中央銀行の利下げ開始や、経済成長に伴うスプレッド縮小の余地がある。
- ハイイールド債 (Market-Weight): ポートフォリオの株式ベータを低減するため、エクスポージャーを排除した。
- インフレ連動証券 (Underweight): 実質利回りが売られすぎており安値圏にあるため、スタグフレーション環境下では潜在的な買い場となる。
- 代替資産/その他:
- コモディティ (Overweight): 世界的なリフレ、地政学的緊張、継続的な財政支出を背景に、金や産業用コモディティ（エネルギー関連を含む）に上昇余地を見込む。
- MLP/エネルギー・インフラ (Overweight): 安定したエネルギー価格、競争力のある利回り、地政学的リスクへのヘッジとして推奨する。
- ヘッジ戦略（ヘッジファンドなど） (Overweight): 銘柄選別能力が高く、リスク管理やレバレッジを活用して収益を増幅できるアクティブな戦略（特に高品質・低ボラティリティ）を好む。
- REITs (Underweight): 実質金利のプラス維持やインフレの粘着性を背景に、住宅不足解消に関連する機会などに厳選して投資すべきである。
Thoughts on the Market Podcast
Guide to the Markets by JP Morgan
Long-Term Capital Market Assumptions－「LTCMA」 by JP Morgan
今週の動き
「今までの努力は何だったんだとなるくらい、（動画広告の効果予測）精度が高くなりました」
山本氏が言及していたのは、AWSのマルチモーダルAI「Amazon Nova 2 Omni」だ。テキストや画像・動画、音声の入力をサポートしつつ、テキストと画像の出力に対応した推論モデルとなっている。
電通デジタルがこのNova 2 Omniを動画広告の効果予測に適用したところ、全日空（ANA）の動画クリエイティブで相関係数0.88という高い精度を記録。
「忖度なく言って、動画理解の精度はとにかくぶっちぎりで高い」とNova 2 Omniを評価する山本氏に、詳細を聞いた。
「個人投資家は、有望な投資を逃したくないという恐怖と、暗号資産やその推進者が持ついやな側面への懸念の間で揺れ動いている」と、コーネル大学の経済学者エスワー・プラサド氏は語った。「そうした投資家は、暗号資産価格の変動を上下両方向に増幅させる。今起きているのは、それだと思う」
トランプ大統領の再選をきっかけとしたビットコインの高騰は、文化的・政治的な結び付きよりも価格上昇そのものに関心を持つ新たな投資家を暗号資産市場に引き寄せた。しかし、金銭的な魅力が陰り始めると市場にとどまる理由はほとんどなかったと、プラサド氏は指摘する。
「新参の投資家は慎重に足を踏み入れることには前向きだ」とプラサド氏は続けた。「だが、水が少しでも濁り始めれば、引き返す準備も同じようにできている。個人投資家が暗号資産に対して抱いていた根本的な懸念が、いま再び表面化しているのだ」
［１５日 ロイター］ – 米ヘッジファンド大手ブリッジウォーター・アソシエイツのグレッグ・ジェンセン共同最高投資責任者（ＣＩＯ）は１５日の顧客向けのノートで、人工知能（ＡＩ）関連銘柄への投資ブームが「危険な」段階に入っていると警告した。ＩＴ大手のＡＩ関連コストが内部キャッシュフロー（ＣＦ）で賄える水準を超えつつある中で、外部からの資金調達に頼り始めていることが背景にある。
ジェンセン氏は「この先、バブルに陥る可能性は十分にある」と記した。計算能力の需要急増には前例のない規模のデータセンターの拡張が必要となるものの、多くの制約に直面すると指摘。同時にＡＩのエコシステム全体の評価額が急騰し、米経済でＡＩへの集中が加速しているとの見方を示した。
企業は、ＧＥの有名なキャンパス「クロトンビル」のような研修施設に何百万ドルも投じ、将来の幹部候補にリーダーシップや財務、業界特有のスキルを教え込んだ。取締役会はこうした企業出身のＣＥＯを好み、投資家もその人事を評価したことで、エグゼクティブ層の好循環が生まれた。
しかし、ＧＥがニューヨーク州ハドソンバレーに所有していたクロトンビル研修所を2024年に売却したように、企業によるＣＥＯ育成の時代は急速に終わりつつある。そして今、コンサルティング会社の存在感が高まっている。
世界の上場企業4300社余りのＣＥＯの経歴を独自に調べた調査に基づくと、アクセンチュアとデロイト、ＰｗＣ、ＥＹに加え、スイスの人材サービス会社アデコ・グループといった企業の出身者が、過去15年間で世界のＣＥＯ職に占める割合を着実に拡大させている。
一方で、ＧＥやＩＢＭなど伝統的なＣＥＯ育成企業の影響力は後退していると、この調査を手がけたライブ・データ・テクノロジーズは分析している。
さらに、イノベーションがビジネスモデルを根本から変える中で、人工知能（ＡＩ）の急速な進展が、将来の変化を先読みできるリーダーの必要性を際立たせている。今や、ＡＩを理解しないＣＥＯを選ぶことは、2000年にインターネットを理解していなかったＣＥＯを起用するのと同じくらい危うい。
こうした要件を満たす人材は近年、プロフェッショナルサービス企業の出身者から数多く輩出されている。長年ＣＥＯを送り出してきたマッキンゼーだけにとどまらない。
この動きの背景には、いわゆる「ビッグ４」と呼ばれる大手会計事務所が、監査業務から戦略・実行支援へと業務領域を広げたことがある。その過程で、優秀な学部卒やＭＢＡ（経営学修士）人材を多数確保し、業務においては技術的な知識、課題解決力、対人スキルを徹底的に鍛え、特定企業ではなく業界全体にわたる知見を習得させている。
「流行語満載の戦略ビジョンを提示するだけ」と言われたりもするコンサルタントだが、実際には新たな技術やプロセスを導入して顧客企業の改革を遂行する現場にも深く関与している。
コンサルティング業界を分析するケネディ・インテリジェンスのトム・ローデンハウザー氏は「彼らは企業のあらゆるところに入り込み、実務に一段と携わっている。企業経営の良い訓練になる」と説明。「これら全てを兼ね備えている人材は、ＣＥＯにふさわしい資質を持っている」と語った。
もっとも、コンサル出身者なら誰もが経営トップとして成功するわけではない。24年にナイキを辞めたベイン・アンド・カンパニー出身のジョン・ドナホー氏や、わずか１年５カ月でスターバックスの取締役会に更迭されたマッキンゼー出身のラクスマン・ナラシムハン氏の例がある。
それでも、コンサル出身ＣＥＯの登用は止まらない。チャールズ・シュワブの新ＣＥＯとなったリック・ワースター氏はマッキンゼー出身で、ピアソンのオマール・アボッシュ氏もアクセンチュアでキャリアを積んだ人物だ。こうした人材には高額報酬も支払われている。
ワースター氏の25年の報酬は最大1800万ドル（約26億円）、アボッシュ氏も約1700万ドル相当の株式報酬を受け取った。ただし、これらの高額報酬はコンサル経験への評価というより、前職を辞して転職してもらうための費用が反映された結果だ。
コンサルからＣＥＯへの代表的な例が、サンダー・ヴァント・ノールデンデ氏だ。アクセンチュアおよびその前身であるアンダーセン・コンサルティングに30年以上勤務し、自動車や化学、食品、電力など幅広い業界を対象とした２つの巨大部門を率いた。
戦略策定から実行支援までの専門チームを統率し、たとえば小売業の電子商取引売り上げ拡大といったプロジェクトで実践的なリーダーシップを磨いた。この経験が、現在ＣＥＯを務めるオランダの人材大手ランスタッドの経営に生きている。同社は年商270億ドル超を誇る。
「アクセンチュアの優れている点は、戦略を立てた後、資金と人材を実際に投入して新しい業務モデルを構築させるところだ」とノールデンデ氏はインタビューで語った。「アクセンチュアの幹部らはＪ＆Ｊなど企業の事業部門長と同じような経験を積んでいる」のだという。
こうした経験を支えるのが、厳格な社内研修制度だ。アクセンチュアは毎年10億ドル超を投じ、従業員80万1000人の能力開発に取り組んでいる。この額はかつて、ＧＥが最盛期に費やしていた額と同等だ。
研修プログラムには国際的なローテーション制度も含まれており、過去２年間で１万人の幹部候補が新たなポジションに再配置された。
「通常なら転職しなければ経験できないようなキャリアを、１社の中で複数積むことができる」と語るのは、アクセンチュアのチーフリーダーシップ・人事責任者のアンジェラ・ビーティー氏だ。
「単に助言するだけでなく、実施して結果を出す。つまりアクセンチュアの枠組みの中で企業経営を実践的に学べる仕組みであり、ＣＥＯになることはごく自然な流れと言える」と説明した。
同様の傾向は大手銀行にも見られる。銀行はさまざまな業界の顧客を抱え、企業の財務や合併・買収（Ｍ＆Ａ）といった多様な役割を担うと同時に、新興テクノロジーの導入にも積極的だ。
直近のＣＥＯ育成企業ランキングでトップ10入りした銀行はシティグループのみだったが、番付全体ではＨＳＢＣ（13位）、クレディ・スイス（14位）、ＵＢＳ（16位）も含まれている。
10h前に公開されたスタンフォード大の講義動画で、Andrew Ng 先生がAI時代へのキャリアアドバイスをされていた。以下はメモ：
・AIを使って開発をするなら今は過去最高の黄金時代
・AI開発ツールの進化は非常に速いため常に最新の道具を使い続けると良い
・コーディングツールは数ヶ月〜半年、遅れるだけで生産性が下がる
・コードを書く速度は劇的に上がったため何を作るかを決める能力が重要になる（プロダクトマネジメント）
・ユーザーと対話してプロダクトの仕様を決められるエンジニアの価値が高まっている
・エンジニアとプロダクトマネージャーの境界線が消えつつある
・講義を受けるだけでなく実際に手を動かしてソフトウェアを作り切る経験が大事
・学習速度や成功確率は周囲にいる友人のレベルや熱量に大きく影響される
・就職先を選ぶ際は企業のブランド名よりも実際に配属されるチームや業務内容を重視すると良い
・有名企業に入っても古いシステムの保守に回されるリスクがあるため注意
・プライベートの事情などが許すなら、圧倒的なハードワークをすることでうまくいく確率は上がる
・倫理的に責任ある開発を行い他者を傷つけるソフトウェアは作るべきではない
・ここでの、責任は（理想論だけでなく）ビジネス上のリスク管理として扱われる局面が増えている
・責任あるAI開発は単なる社会正義ではなく企業のブランド毀損を防ぐ実利的な問題
・面接では技術力だけでなくチームで働ける人間性も見られている
・就職活動では自分の意見を持つことも大事。だが、攻撃的になったり柔軟性を欠いたりしてはいけない
・市場は「何ができるか」から「ビジネスにどう貢献するか」という実利重視に変化している
・AIの学術的な深い理解とビジネスへの応用の両方を突き詰める必要がある
・単なるアイデアに価値はない
・実際に動くものを作り届ける実行力が全て
・AIによるコード生成は技術的負債を生む行為だと認識すること。それを管理する必要がある
・生成されたコードは人間が理解できるようにドキュメント化や整理を行う責任がある
・AIが生成したスパゲッティコードを修正できるのは深い専門知識を持つエンジニア
・リーダー層に対して技術的な現実を分かりやすく説明できる信頼される助言者になるべきだ
・SNS上の「いいね」稼ぎのための過度な宣伝やハイプに踊らされてはいけない
・流行の技術を導入する際は「なぜそれが必要か」という根本的な問いを忘れてはいけない
・AIエージェントなどの新技術は具体的な業務効率化の手段として捉えること
・巨大な汎用モデルだけでなくオンデバイスで動く小型モデルの需要が増えている
・プライバシー保護の観点から自社でモデルをファインチューニングする技術が重要になるだろう
・特定の技術やフレームワーク一本に絞らずスキルを多様化させてリスクに備えておこう
・AIバブルが崩壊しても生き残れるよう基礎的なエンジニアリング能力を磨く必要がある
免責事項
記事は、一般的な情報提供のみを目的としてのみ作成したものであり、投資家に対する有価証券の売買の推奨や勧誘を目的としたものではありません。また、記事は信頼できると判断した資料およびデータ等により作成しておりますが、その正確性および完全性について保証するものではありません。また、将来の投資成果や市場環境も保証されません。最終的な投資決定は、投資家ご自身の判断でなされますようお願いします。
